每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

11月6日早盤(pán),，科創(chuàng)板公司昊海生科一開(kāi)盤(pán)就跌破發(fā)行價(jià)89.23元,，并由此成為科創(chuàng)板首個(gè)“破發(fā)”案例;隨后，久日新材在開(kāi)盤(pán)幾分鐘內(nèi)也一度跌破發(fā)行價(jià),。除此之外,，容百科技和天準(zhǔn)科技這兩只科創(chuàng)板股票也瀕臨破發(fā),。

上市公司破發(fā)案例并不少見(jiàn)，但最近幾年的新股破發(fā)基本發(fā)生在上市后幾個(gè)月甚至1年之后,，上市當(dāng)天或者隨后幾天就破發(fā)的情況十分罕見(jiàn),。如今，萬(wàn)眾矚目的科創(chuàng)板個(gè)股出現(xiàn)這種情況,，又當(dāng)如何理解?

我們認(rèn)為,，新股破發(fā)并非科創(chuàng)板定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題，而是股票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能切實(shí)發(fā)揮作用的體現(xiàn),。

眾所周知,，為了限制新股“三高”(發(fā)行價(jià)高、超募資金高,、高發(fā)行市盈率),，2014年開(kāi)始的新一輪新股發(fā)行制度改革，對(duì)新股發(fā)行的市盈率進(jìn)行了嚴(yán)格限制,，制造出了一二級(jí)市場(chǎng)的“剪刀差”,，并由此形成了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。其帶來(lái)的最終結(jié)果是：新股發(fā)行“三高”問(wèn)題得到了解決,，但對(duì)新股的盲目炒作卻有增無(wú)減,，新股上市后股價(jià)歷經(jīng)首日44%漲停，隨后連續(xù)十幾二十幾個(gè)“一”字漲停的股票比比皆是,，最多的暴風(fēng)集團(tuán)甚至創(chuàng)造了連續(xù)37個(gè)漲停板的紀(jì)錄,。

打中新股即意味著大賺，讓投資者喪失了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敬畏,，市場(chǎng)配資資源的功能被嚴(yán)重削弱,。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，他們的主要精力在于如何提高中簽率,，而非切切實(shí)實(shí)去做上市公司的基本面研究;他們沒(méi)有將寶貴的資本投入到更有成長(zhǎng)性的公司身上,，而是平均分配資源，并且迅速兌現(xiàn)盈利,，造成個(gè)股價(jià)格大起大落,。

注冊(cè)制將新股的定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，這意味著內(nèi)在價(jià)值不足或者定價(jià)過(guò)高的個(gè)股勢(shì)必快速破發(fā),。

但我們需要注意的是,，正是因?yàn)檫@種破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的存在，才能對(duì)股市參與者形成實(shí)質(zhì)性的硬約束,，使其真正具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),，才能促使各參與方依據(jù)自己的理性判斷作出理性決策，最終讓更優(yōu)質(zhì)的上市公司分配到更多的資源,，而這也正是科創(chuàng)板“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型”這一使命的應(yīng)有之義,。

新股破發(fā)對(duì)于利益相關(guān)方的具體影響是深刻而具體的。比如,，保薦券商會(huì)以最公允的態(tài)度為上市新股定價(jià),，一方面定價(jià)不能過(guò)低，要讓上市公司和原始股東滿(mǎn)意,，另一方面定價(jià)又不能過(guò)高,，否則2年限售期的跟投很可能會(huì)形成虧損。

可以預(yù)期,，未來(lái)保薦券商出具的投資價(jià)值分析報(bào)告將更加具有參考價(jià)值;對(duì)詢(xún)價(jià)方來(lái)說(shuō),，“中簽”也不再一定是最優(yōu)先策略，純粹的報(bào)價(jià)博弈將轉(zhuǎn)化為對(duì)上市公司的專(zhuān)業(yè)研判,，新股發(fā)行價(jià)也將更為合理;對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō),，新股炒作的空間被大幅壓縮，有利于價(jià)值投資,、長(zhǎng)期投資風(fēng)氣的形成,。

科創(chuàng)板是A股市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田，運(yùn)行100多天以來(lái)平穩(wěn)有序,，與注冊(cè)制配套的系列基本制度改革也經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn),。除了破發(fā)這一市場(chǎng)效應(yīng)回歸，我們還注意到,，截至11月5日,，科創(chuàng)板股票融券余額為21.68億元，融資余額為39.4億元,，兩者之比為1:1.8,，表明通過(guò)融券做空的力量也十分可觀，這和其他A股融券幾無(wú)存在感的現(xiàn)狀形成了鮮明對(duì)比,。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)近期也提到,，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革要“優(yōu)化融資融券機(jī)制,，促進(jìn)多空平衡”，而科創(chuàng)板已經(jīng)較好地作出了示范,。

無(wú)論是破發(fā),，還是融券增加，或者是將來(lái)可能出現(xiàn)的退市股,，這些都只是市場(chǎng)回歸正常狀態(tài)的表現(xiàn),，而不應(yīng)被視為“異常現(xiàn)象”,?？苿?chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的推廣、注冊(cè)制改革的大方向不可逆轉(zhuǎn),，市場(chǎng)各參與方應(yīng)當(dāng)有足夠的預(yù)期并積極迎接這些新的變化,。對(duì)科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，能否吸引偉大的公司來(lái)上市,，或者說(shuō)能否培育出偉大的公司,，是評(píng)價(jià)其最終是否成功的重要標(biāo)準(zhǔn)，但這需要漫長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)檢驗(yàn),。

立足當(dāng)下,，保持定力，讓市場(chǎng)的力量滲透到每個(gè)角落,，讓市場(chǎng)的選擇成為參與者們的根本決策指標(biāo),，鍛造偉大公司的目標(biāo)將只是時(shí)間的問(wèn)題。